縮表進度與通膨脫鉤　貨幣正常化的新選項

文．馮泉富 

日前歐元區第二季的經濟成長數據公布了，第二季GDP較前季擴增0.6％，略高於首季的0.5％，較去年第二季則是增長2.1％，創2011年第一季以來新高，歐盟統計局並未公布帶動經濟加速成長的原因，但經濟學家認為，消費者支出與企業投資應是帶動成長的雙引擎，ECB今年來已二度調高歐元區經濟成長預測，預估今年全年成長率將達1.9％。

經濟成長加溫代表ECB決定縮減量化寬鬆(QE)的可能性增加，ECB總裁德拉吉(Mario Draghi)上個月指出，歐元區經濟復甦強勁，ECB決策官員可能於九月決定QE的後續走向。現在唯一不符合縮減QE的參考數據就是通膨率，歐元區七月消費者物價指數年增1.3％，與前一個月持平，是今年來最低，也落後ECB設定的2％目標很多。

根據經濟理論，失業率下滑將推升薪資上漲，並帶動通膨升高，按理不應該與通膨疲弱同時發生，是否因最近幾年歐元區增加許多兼職工作，可能壓低薪資成長幅度，還需進一步的數據驗證。這將使有意縮減量化寬鬆的歐洲央行面臨決策上的挑戰。

ECB並非是唯一出現該奇特景象的區域。美國日前公布的第二季經濟成長加速，生產毛額(GDP)季增年率達2.6％，大於第一季的1.2％，但通膨卻仍不振，也讓投資者質疑聯準會到年底是否還會再度升息。

Fed在最近一次聲明中並未針對FOMC何時再度升息釋出明確訊息，只強調預料在「相對很快」(Relatively Soon)的時間內將開始降低4.5兆美元的龐大資產負債。「相對很快」是Fed在本次聲明中的關鍵新辭，取代六月中所提到的「今年」開始縮表的用語。如果縮表進度能與通膨脫鉤，也不失為好對策，等於暫緩升息之下進行縮表，一方面讓市場利率不過度上升，一方面達到貨幣政策正常化的進度。

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