新零售強調消費體驗　實體通路估值可提升

文．馮泉富

近期大陸股市穩定盤堅而上，逐漸跟上香港股市，短期均線已同步向上發散，技術面的下檔支撐轉強，吸引空手者入市的機率拉高。只要景氣基本面與資金面條件不要有太負面的因素出現，股市朝正向發展之慣性不變。

就基本面而言，日前中國國務院發展研究中心主任李偉表示，自2010年以來，中國經濟增速持續下滑，2016年GDP增速為6.7％，較2010年下降3.9個百分點，等於經濟增速降幅接近40％。

中國經濟增速可望穩住　消費是主要增長動力

若對照日本、韓國等國家發展經驗來看，經濟增長階段由高速增長轉為中速增長，經濟增速降幅通常達到40～50％，而中國經濟經過這波調整已接近這一水準，換句話說，就是進入增速穩定期。因此從中長期看，中國經濟增速進一步下滑的空間將顯著收窄。國務院發展研究中心屬於官方智庫，具有參考性，有定錨作用。

該中心主任並表示，消費仍是經濟增長的主要動力。隨著消費結構升級和消費模式創新，預計整體消費仍有望保持兩位數的增長，事實上中國具有獨特優勢，擁有八億農村人口，而大量的農村人口轉移到城市的「城鎮化」，就是巨大的經濟動力。近期隨著美元升值影響逐步消化、新興經濟體基本面好轉、大宗商品價格回穩，外貿環境可望出現改善，2017年出口形勢將有所好轉，出口增長率可望由負轉正。

另外，以近期官方實際公布的數據觀察，一月中國製造業採購經理人(PMI)雖降至51.3，但優於市場預期的51.2，且為連續第六個月擴張；而一月非製造業採購經理人指數上漲0.1，由54.5上升至54.6，已連續四個月保持在54以上的相對高位，亦顯示非製造業景氣持續擴張且速度加快。顯然，目前基本面是有利於股市之正向發展。

過去兩年，為數不少的上市公司增資發行股票(印股票換鈔票)，但資金拿來併購非本業之公司。為防堵Ａ股增資亂象，證監會日前頒布了再融資新規。根據新規針對兩次融資間隔需十八個月、單次股本擴張不能超過20％，市場預估，新規將影響超過30％之上市公司，相對也抑制了二級市場的投機炒作氣氛，但新規不至於影響首次公開發行(IPO)的數量。不過，對於大型優質企業或是具成長性的企業，反而會是一大利多。

市場融資再次整頓 有利股市長線發展

官方之所以頒布新規，顯然主要是為解決再融資的三個問題：一是過度融資，二是非公開發行股票，定價機制存在較大套利空間，有損中小投資者合法權益，三是再融資商品出現失衡。例如，去年上市公司的再融資選擇中，公開增發為零，主要原因是公開增發要求按市價發行，但是非公開發行(定向增發)的定價機制比較靈活，發行失敗的風險也比較小。於是，上市企業一面倒都選擇了後者(2016年定向增發規模為七千八百億元人民幣)。

為了優化融資結構及保持新股發行的常態化，新規雖使增資規模有所壓縮，但是不會影響到上市公司正常合理的融資需求。對於大型企業、優質企業及有成長性的企業是利多。唯一影響的是那些過去靠定向增發套利、損害公共投資者利益的公司。所以，新規範將讓股市結構優化，更有利於一般投資人。

全球網路平台高速發展十年後，線下(實體通路)生意難做早已成共識。不過，當線上的用戶增長也遭遇天花板時，零售業的下一步發展往哪呢？

線上線下一體化 聚焦零售通路板塊

美國亞馬遜不只積極發展物流，讓發貨倉庫遍地開花，更開始反向開實體書店。中國網路巨頭阿里巴巴也開始併購實體通路，並積極發展物流。這不是偶然，全是為了強化消費者體驗，也為了進一步攫取大量的消費行為數據，以支持後續更大的發展。這就是所謂的「新零售」，OTO(線上結合線下)也是達到「新零售」的手段之一。

「新零售」似乎已成為席捲資本市場的一股熱潮，與阿里巴巴合作的Ａ股公司，過去一段時間受到市場追捧，蘇寧雲商、三江購物、百聯股份皆是如此。這一現象在港股高鑫零售上尤為明顯。高鑫零售股價因「阿里、騰訊等洽購旗下大潤發傳言」大漲逾6％，並引發停牌，而公司在澄清傳言開盤後卻一路暴跌，當日最終收跌逾13％。阿里與百聯等商業巨頭的合作就是新零售的「虛」與「實」之互補，是否能成為拯救實體通路的「靈丹妙藥」還有待觀察，但是間接提升各大實體連鎖通路之市場估值成為事實。

近年全球電商發展迅速，但高達80％的用戶消費仍然是線下完成。純線上使用者的增長速度已開始趨緩。因此，未來線上線下一體化是一個趨勢。目前阿里的新零售戰略雖還沒有定論，但在其指引下，流量、物流、供應鏈線上、線下真正打通後帶來的新業態，可能成為2017年的零售投資主軸。

同時間，價值低估的連鎖通路也可能出現重新評價之行情，目前百貨零售業之復甦趨勢尚待確認。百貨單店回暖或由於業態調整後客流量出現自發回升進而帶動營收走高，其回暖趨勢概率較大。若由於業績壓力進行大強度的促銷提帶，則代表復甦力道比較吃力。

所以，投資人關注的方向應是通路板塊經營邊際效應改善之個股，如一線城市中心地段擁有自有物業、業態創新積極、經營能力較強的零售標的等等，相關標的有天虹商場(002419)、杭州解百(600814)、鄂武商Ａ(000501)、合肥百貨(000417)、永輝超市(601933)、家家悅(603708)、華聯綜超(600361)、中百集團(000759)、步步高(002251)、宏輝果蔬(603336)。

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