3大因素支撐　高收益債可危機入市｜Smart智富月刊

撰文：愛榭克（izaax）

油價跌，市場傳出能源公司債可能爆發倒債危機，引爆投資人拋售。美林美銀全球高收益債券指數近6個月下跌3.38%，導致2014年高收益債報酬竟不到美債的一半。其實，倒債危機並不存在，高收益債價格下跌反而是買點！為什麼此刻可以喊進高收益債？主要根植於以下3個因素：

1、能源業充分避險，小型公司倒閉潮難見

市場上傳聞，油價暴跌可能導致中小型能源公司倒閉！但只要看一下能源市場避險合約交易情況，就知道這是某種程度的危言聳聽，至少短期不會發生。因為在這波油價重挫前，美國能源業者在2014年第3季已經大量進行能源價格的避險操作。

事實上，油價崩跌對中小型能源公司造成的營運壓力，反而將促使美國整個頁岩油業更健全的發展。因為這不僅會刺激技術再提升，更重要的是，這波油價大跌讓原先步調落後、但抱著滿手現金的大型能源公司有了重新進場布局的機會。

2、利差飆高，價格已反映倒債危機

JP摩根證券做了一份油氣價對能源公司債券違約率的試算，假設西德州原油每桶只有65美元、天然氣價格在每百萬BTU 2.5美元，美國能源業2015年因為多數廠商已做了避險準備，違約率僅3.9%。不過，若低油價持續超過1年，到了2016年違約率會暴增到20.3%。如果繼續低迷下去，2017年時違約率則是15.1%。也就是說，若油價低迷3年，整體能源業者公司債的違約率大致會高達40%。

不過，由於近期能源債，相對美國10年期政府公債的利差已經擴大到900個基點以上，這意味著持有能源債可以獲得超過11.5%的年債息收入，足以彌補2015年可能出現的違約損失，並且大致打平至2016年的違約損失。因此，除非油價持續低迷至2017年，否則現在買進能源債，並不算危險。

能源債固然違約風險高，可是相較於整體高收益債，根據美林美銀證券估計，能源債占整體高收益債比約為16%。因此，就算未來3年油價一直低迷（4成能源業者違約），也只會將整體高收益債的違約率拉高到約3%。目前市場利差卻已經拉大到超過2個百分點，和最壞預想相去不遠。也就是說，當前無論是買進能源債或是高收益債，風險已大部分反映在價格中，並沒有想像中危險。

3、石油終會重回平穩，油價不會一直跌

最後從全球經濟復甦的狀況來看，能源價格不可能長期維持在低檔。從2006年之後，除了美國之外，無論是OPEC（石油輸出國組織）成員國，還是非OPEC成員國，都已無力再增加石油產能，美國頁岩油已成為全球唯一能大量供應新增產能的來源。既然供給端擴增不易，消費端卻持續增長，油價長線還是會上漲。

從供需角度看，未來幾季供給確實會較寬鬆，要到2015年第4季進入冬季用油需求後，庫存壓力才會往下走。預計2015年中以前，油價大漲不易。不過，進入2015年下半年後，隨著供需失衡逐漸扭轉，美國若干產能被淘汰或是併購，加上部分傳統產油國（俄羅斯、委內瑞拉）可能出現動盪情勢影響產出，油價可望止跌回升。一旦油價順利在2015年下半年止跌，那麼前面所預期的2016年∼2017年的大違約潮將不會發生。如此一來，高收益債現在的價格自然是明顯被低估了，投資人應把握機會「人棄我取」，危機入市！

（本文作者為暢銷書《道瓊3萬點—你不可錯過的世紀大行情》作家）