油價回升　教你選對能源債基金│理財周刊

國際油價近期出現緩步回升，站上60美元大關，但葉門叛軍與沙烏地阿拉伯聯軍協議停火，伊朗、利比亞重回供油鏈，讓油價再陷入走低疑慮。如何選對能源類股債基金投資，且看本文細說分明。

文．林佳弘

中國人民銀行(中國人行)於五月十一日再度無預警降息，宣布調降金融機構人民幣貸款和存款利率各一碼(0.25％)。統計中國人行自去年十一月以來，至今已三度降息、二度降準，其連續降準降息的箇中原因，無非是中國近期經濟數據持續疲弱，人行為了支援實體經濟持續健全發展，並進一步降低融資成本，遂再度無預警宣布降息，大行寬鬆之道，藉以激勵陸股上演慶祝行情。

摩根中國基金經理人沈松表示，中國現階段經濟情勢較金融海嘯時要來得嚴峻，且物價水準仍處於低檔，企業融資成本偏高，人行未來再寬鬆的空間，相當值得期待，陸股在政策強力支撐下，現階段僅是中期波段起漲點。

人行接連寬鬆 金融、地產業雨露均霑

中國人行連續祭出降準降息，不僅有助降低社會融資成本，且消費者物價指數(ＣＰＩ)與製造者物價指數(ＰＰＩ)持續處於低檔，預期人行仍有政策空間，進行降息降準支持實體經濟發展舉措，並同步上調金融機構存款利率浮動區間上限，由存款基準利率的1.3倍調整至1.5倍，金融業利率將更加自由化，金融業估值可望再提升；此舉不但有效降低股市下檔風險，亦有利股市多頭再起。

中國人行連續實施降準降息，除了讓金融受惠外，地產、保險產業也都雨露均霑。然而，今年第一季末時，中國卻面臨了另一個窘境，那就是全球各一線品牌的石油公司，因為受到油價大跌，加上在中國開挖頁岩油氣，受到地質風險影響，陸續與中國解約；其中，尤以近年承諾出資數十億美元，協助中國探勘頁岩油氣的荷蘭皇家殼牌石油(Royal Dutch Shell PLC)影響最大。

石油大廠紛撤資 中國能源業堪慮

殼牌石油是石油業界最支持中國市場的業者，近年來卻在中國市場上遭遇到許多困境，如中國石油集團要求其簽署產量分成協議，由於中國石油集團是中國最大的油氣生產商，這讓殼牌石油不得不尋求出售中國潤滑油品牌及業務市場，甚至放棄與中國石油股份合資建設澳大利亞液化天然氣(ＬＮＧ)出口公司的計畫。

上述類似的情形，也發生在其他投資中國市場的國際知名石油商，如英國石油(BPPLC)日前即退出南中國海的三個油氣勘探區。

這些國際知名石油廠商的撤資，反映出能源需求優勢漸失的中國所面臨的挑戰。畢竟中國有六成的石油需求依賴進口，隨著中國國內經濟與生產進入平原期，對原油的需求比例持續加大，包括工業和發電用的天然氣進口量也跟著攀升。

能源市場掀併購風 增添投資動能

日前殼牌石油併購英國天然氣集團，併購金額高達470億英鎊，為一九九八年艾克森(Exxon)收購美孚(Mobil))公司以來，石油及天然氣產業最大規模交易。事實上，近期能源市場併購風潮轉趨活絡，包括Repsol併購Talisman、哈利伯頓(Halliburton)併購貝克休斯(Baker Hughes)，以及殼牌石油併購英國天然氣集團。天達資產管理認為，這波併購風潮仍方興未艾，未來艾克森美孚(Exxon Mobil)有可能加入併購行列，併購金額可望再創新高。

天達資產管理強調，過去大型能源公司嘗試藉由內生增長(organic growth)未果，面對原油產量遞減以及缺乏成功的開採案例，使得大型能源公司的原油儲量難以持續；另一方面，由於外部增長(併購)是最明確且最經濟的方式來達到成長目標，且當前市場環境正提供併購良機，因此預料近期殼牌公司併購英國天然氣集團，將不會是這波油價下跌環境的最後一宗併購案。

能源產業併購效應，加上近期原油價格大幅拉回後持續反彈，讓國際油價近期站上60美元關卡。天達資產管理表示，面對原油產量遞減以及缺乏成功的開採案例，預料大型能源公司將持續透過併購方式，達到原油儲量成長的目標，可望增添能源市場投資動能。

以目前低油價環境而言，不僅壓抑原油供給，同時也提振原油需求。天達資產管理指出，就供給面來看，低油價使美國原油生產活動減少，能源公司紛紛削減資本支出。去年十月以來，美國原油鑽井數已減少五成，新油井缺乏開發，加上頁岩油井首年產量的遞減率高達七成，顯示原油供給前景面臨嚴重威脅。

反觀需求面，據國際能源署資料預估，與去年同期相較，今年年底前全球原油需求每日可望增加110萬桶左右；在需求、供給一增一減之間，原油市場將趨於供需平衡，能源市場持續復甦行情可期。

油價下滑未必帶來經濟復甦

日前葉門叛軍與沙烏地阿拉伯聯軍達成初步停火協議，伊拉克、利比亞等產油國的供給量也在恢復，這對正要開始準備走升的油價，形成不小的下行壓力。在一般普遍的認知裡，多認為油價下滑可增加民眾消費，降低貨物成本，但事實上真的是如此嗎？

國際貨幣基金組織(ＩＭＦ)最近發表一篇工作報告，針對美國能源業的榮枯對美國經濟的影響，內容提及低油價將帶來消費經濟的溫和提振，但不一定會明顯改變美國的總體貿易收支，以及轉移支付的情況。

由於許多政府會藉油價重挫的機會，採取對應措施充實財政收入，例如上調汽油消費稅或減少燃料補貼；與此同時，油價下跌也加重了正在實施ＱＥ的歐洲和日本的通縮疑慮，消費者和企業可能變得更不願貿然消費和投資，進而拖累經濟增長。

以實例來看，中國從去年十一月以來，已經將燃油消費稅上調了50％；日本則是因高稅賦導致過去六個月汽油價格只跌了15％；印尼政府因取消燃料補貼措施，導致燃料價格自去年十一月起上漲超過30％。

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【原文刊載於《理財周刊》768期，更多精采內容請上《理財周刊》官方網站；《理財周刊》官方粉絲團。未經授權，請勿轉載】