布局新興市場　北亞、墨國看俏｜Smart智富月刊

布局新興市場　北亞、墨國看俏

撰文：查慧瑛

近2年，新興市場不再齊漲齊跌，走勢明顯分道揚鑣，未來10年，新興市場依舊可以找到亮麗的成長故事， 只是要著重差異（divergence）與分散（dispersion）。「要投資哪個國家、哪個產業、甚至是哪家公司，才是更重要的事，」貝萊德新興市場投資主管沈宇青說。

10月15日，沈宇青（Jeff Shen）在香港接受《Smart智富》月刊訪談，他指出，新興市場投資型態已經轉變，「慎選國家與市場」變成致勝的關鍵。他預期，北亞的中國、台灣、南韓，以及中美洲的墨西哥，在後量化寬鬆貨幣政策（QE）時代，不但受到QE退場的影響最少，也最具未來的投資機會與優勢！

對新興市場投資經驗豐富的沈宇青分析，2000年到2012年，新興市場是一個集中、聚合的概念；如今，將新興市場視為一整個投資區塊的時代已經過去，未來10年，沈宇青提醒投資人要改變思維，新興市場的投資主軸轉向微觀，不能只看概括的指數（broadindex）。

許多新興市場國家，曾經靠著天然資源出口，快速提升人均國民所得（GDP per capita），但沈宇青表示，光靠天然資源出口已不足以推動新興市場的經濟增長。新興國家從較低的人均國民所得發展到中級水平，會因最初的追趕效應（catch-up effect）而相對容易，但若要再進一步向上發展，就需要透過結構性改革，而非只靠自然資源出口或城鎮化（urbanization）等傳統手段。

他說，新興國家必須建立制度，發展具質量的成長內容，才能維持成長的動能、避免落入中等收入陷阱（Middle Income Trap，詳見名詞解釋）。沈宇青指出，這些制度改革包括了：政府效能、法律制度、政治穩定、控制貪腐等。在採訪中，沈宇青至少提到15次「改革」（reform），不斷成功改革的新興市場國家，才會是下一波投資首選。

近期，進行改革的新興國家，最具代表性的就是中國。「中國如果造路、蓋飛機場、蓋樓，（經濟成長率）完全可以達到10%，但這是低品質的成長，中國非常想要高品質的成長，」沈宇青指出，透過結構性改革，才有機會達到這個目標。

中國的深化改革內容包括金融、財政、人口、城鎮、國企、反貪腐等，此刻，中國正經歷由出口導向轉型至內需導向的過程，這也解釋了為何中國近期經濟成長率數字不如之前亮眼。

「議題方向是正確的，但執行力才是關鍵，」沈宇青認為，目前中國的改革議題設定非常有野心，但落到執行面，可能會有時間上的落差，能夠執行得多快、多有效率？這更是投資人關心的重點，沈宇青說，改革需要5年到10年的時間，但市場的投資視野通常只有6個月。因此，投資人對於中國的投資，需要給予更多的耐心。

以區域來看，沈宇青認為目前全球3大新興市場中，最看好亞洲新興市場，其中，北亞的中國、台灣、南韓相對最具投資優勢。就估值（valuation）觀察，可看出目前台灣、南韓、中國的股市估值都不算太貴，還在合理範圍。其中，中國不只有改革利多，銀行股的估值也處在非常便宜的區間。

此外，他也認為當美國經濟持續向上、失業率下降，台灣、南韓等出口導向的國家，有機會因需求提升而受惠。

在亞洲市場之外，沈宇青另一個點名看好的國家，就是位於拉丁美洲的墨西哥。由於美國是墨西哥的最大貿易夥伴，兩國連結性很高，當美國經濟表現相較其他國家更強，墨西哥的受惠機會將明顯提高。更重要的是，墨西哥在去年展開一連串結構性改革，基礎建設、財政改革使經濟動能強勁。這些改革的內容包括電信、能源等產業打破國有壟斷，有利於國家財政。經濟學人智庫（EIU）報告也指出，看好墨西哥的結構性改革，今年GDP成長率可望達到3.4%，比2013年的1.2%大幅進步，對中長期經濟表現也有挹注。國際信評機構穆迪（Moody's InvestorsService）也已在今年初調高墨西哥主權債信，展望穩定。

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