人口老化與低通膨　拖緩升息循環

文．馮泉富 

光輝的十月，就如同颱風中心的颱風眼，「暫時」風雨寧靜，除了希拉蕊與川普的民調消長以外，暫時沒有干擾國際金融市場的大事了。投資人利用這段時間冷靜與沉澱一下也不是壞事。大膽假設「如果美國十二月真的升息一碼」，金融市場會怎麼反應？按照正常邏輯，因為隨著時間拉長，訊息面的邊際效應已遞減，股市的反應可能輕輕帶過，未來真正影響的重點在升息循環的幅度與速度(或頻率)。

不過，投資人不必過度擔憂，因為本次的升息循環應該是「幅度很小，時間很緩」的循環。這背後有兩大結構性因素難以改變，那就是人口老化(導致消費需求保守)與低通膨。

眾所周知，影響美國Ｆｅｄ決策兩大因素是就業與通膨，目前美國失業率數據已達升息標準為何遲不升息？問題出在「通膨」。舉日本為例，不只人口老化，總人口數逐年遞減(台灣十年後也將發生），這樣的結構總需求如何快速增長？且高齡社會通常儲蓄率較高，民間投資較低，人口老化全球皆然，只是時程不同。

另個很難讓ＣＰＩ(消費者物價)升高的原因是原油，美國第四季及明年第一季ＣＰＩ肯定會拉高，但只是短暫的，因為去年油價基期過低。根據國際能源總署(IEA)公布最新月報，已下修明年石油需求成長預測。雪上加霜的是，產油大國沙烏地阿拉伯七月產量再創新高，意味油價將持續承受壓力。

況且，真正用掉的需求還要打折扣，因一部分假性需求是中國拉高戰備庫存。大陸今年石油進口量年增13％，相當於每天增加九十萬桶。大陸設定的目標是石油儲備，相當於九十天原油進口量，目前規模已達五十一天進口量，超過目標一半。庫存總有補完的一天，而頁岩油的開採技術是否持續進步又是另一變數。顯然，寄望油價拉抬通膨是有困難的，除非戰爭。

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