「利用指數期貨模仿」的操作方式

文．劉任昌

 台灣50正二、台灣50反
與台股指數期貨的關聯性
利用「有價證券抵繳保證金制度」，操作指數期貨與指數買權為股票多頭部位避險，在坐享穩定配息的同時，也有機會實現波段價差的資本利得。

在去(2015)年11月《理財周刊》794期，我撰寫「投資台灣50 ETF的優勢與時機」，鼓勵投資人在63.9元以下的貼息價格買入台灣50，當作長期投資部位(存股、買進持有)。至目前為止，報酬率超過10％。今年，我仍然建議投資人續抱，讓抱持台灣50成為投資紀律，穩定領取遠高於定存的報酬率。

利用貼息超過息值時買入台灣50
利用貼息價格進場持有台灣50是一項簡單的懶人紀律，原理是享受到原來相同的除息效果，而且不用扣稅，也不用等待一個月的股息現金撥入作業。如果貼息超過息值時，更該加碼進場，等於享受領取雙倍股息的效果，以去年為例，就相當於領取四元股息。從去年除息日至今年除息日(7月28日)，台灣50經歷74個交易日的收盤價低於61.9元(即貼息2元)，有充足的進場機會。

今年，台灣50打破過去在十月除息的規律，改在七月除息，息值0.85元，除息日參考價是68.2元；至目前為止，都處於填息狀態。在這新的一年，對於新進場或有意加碼的投資人，我建議可以考慮在貼息超過0.85元，也就是等到價格低於67.35元的時候進場。這個懶人策略，讓自己等同於獲取之股息是原來長期投資人的雙倍。強調一次，只是建議，風險自負！

但無論如何，市場可能大漲，也可能大跌。該如何坐享大漲獲利？該如何避險？以下將說明如何利用臺灣交易所的「有價證券抵繳保證金制度」，操作指數期貨與指數買權為股票多頭部位(尤其是台灣50或台灣50成分股)避險，讓自己坐享穩定配息的同時，也有機會實現波段價差的資本利得。

二倍或反一倍基金的投資標的
台灣50在2003年上市後，終於在2014年十月三十一日看到「台灣50正二倍基金」與「台灣50反一倍基金」上市。簡單而言，它們的操作原則與目標是，如果台灣50漲1％，「正二倍」基金漲2％，「反一倍」基金跌1％。如果台灣50跌1％，「反一倍」基金漲1％，可以讓手中握滿台灣50等待除息的投資人，利用股市高點投資適量的「反一倍」基金，而達到避險效果。

「台灣50正二倍基金」主要投資台灣50指數成分股、台灣50 ETF與台灣50指數具連結或有相關性之有價證券，為達基金追求槓桿目標，也投資於期貨交易所發行之相關期貨交易契約。「台灣50反一倍基金」則是以模擬、追蹤、複製指數之操作方式，以提供扣除各項必要費用後儘可能追蹤台灣50指數單日反向一倍報酬之績效表現為操作目標。

利用鉅額保證金操作指數期貨模仿正二倍基金或反一倍基金  
台股指數期貨(大台)的合約乘數是200元台幣。我們觀察去年台灣50除息日(2015年十月二十六日)近月指數期貨收盤價是8733點，乘上200元，就是一口大台的期貨合約價值，等於173萬8800元。如果投資人拿出173.88萬元當作操作期貨的保證金，執行三種不同政策：永遠做多一口大台、做多二口大台、做空一口大台。在九月八日的淨值分別為200.58萬元、227.06萬元、148.74萬元。

我稱它們為「利用指數期貨模仿」的台灣50基金、模仿的台灣50正二倍基金、模仿的台灣50反向基金。圖三呈現它們和既有ＥＴＦ比較，前二者績效明顯較好，作空的績效則比台灣50反向基金稍差。在下一次持續說明之前，我必須強調我個人也投資台灣50反一，當作避險工具。至於為何我捨棄利用指數期貨避險，而要利用台灣50反一避險？這牽涉到投資紀律與行為財務學議題。

一言以蔽之，任何一位操作指數期貨的投資人看過這篇文章，一定會認為拿「173萬8800元」的資金當作保證金，竟然只做多二口期貨，或做空一口期貨，是一個天大笑話吧？但這卻是事實！是台灣50正二倍基金與台灣50反向基金的原理。雖是笑話，卻能幫助投資人做好最佳的風險控管。

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